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大众交通股吧万青转债070789打新价值分析

2020-06-06 10:54

  万青转债。申购代码:070789,原股东配售码:080789。评级AA+,规模10亿,昨日收盘时转股价值95.34元,预估上市价在112元上下,建议申购。

  条款分析

  利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、0.9%、1.5%、2.0%、2.3%,略高于近期发行转债的平均票面利率水平,且利率前低后高设置;到期赎回价格为113元,补偿利率略高于市场平均水平。 信用评级来看,中证鹏元对主体与债项分别给予AA+、AA+的评级。增信方面,本次可转债无担保。

  就转债的附加条款来看,下修条款较为严格,1)转股价修正条款(15/30,80%),比市场平均水平较为严苛;2)有条件赎回条款为(15/30,130%);3)回售条款(30,70%),赎回与回售条款均属于常规设置。

  综合来看,公司本次发行票面利率略高于行业平均,附加条款中下修条款较为严格。公司发行公告日收盘价为13.16元,对应平价为92.94元。本次发行的万青转债评级为AA+、期限为6年、5月29日6年期AA+级中债企业债YTM为3.9242%、中证公司债YTM为3.8918%,综合以上本文取YTM为3.91%,测算转债纯债价值为94.45元,债底保护较好;到期收益率为2.91%,高于同期限国债收益率。

  标的基本面

  万年青是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家,主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售,技术力量雄厚,产品质量稳定,在华东地区拥有较高的品牌知名度和美誉度,产品广泛用于高楼、机场、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设。公司 2019 年实现营业收入 113.90 亿元,同比增长 11.59%;实现归母净利润13.69 亿元,同比增长 20.34%。

  1.1 江西水泥龙头企业,经营规模稳步提升

  公司是华东地区主要水泥生产厂商,主要销售区域为江西市场,辐射福建、浙江、广东等周边省份。根据国家统计局数据显示,2019 年,公司水泥产量占江西省水泥产量的 25.20%,区域内具有较强的竞争力。得益于国家脱贫攻坚政策落实,省内基建工程项目增加,以及供给侧改革政策实施改善水泥市场供需关系,近年公司水泥和混凝土收入规模稳步增长。2017-2019 年,公司分别实现营业收入 70.94 亿元、102.08 亿元和 113.90 亿元。其中,江西省内收入占比分别为 86.89%、88.73%和 88.43%,区域集中程度较高。同时,由于水泥价格上涨,公司毛利率也呈现同步上涨趋势,2017-2019 年公司综合毛利率分别为 26.36%、32.55%和 31.55%。2020年第一季度,受新冠肺炎疫情影响订单交付,公司实现营业收入 16.71 亿元,同比减少 9.21%,但由于成本端显著下降,公司归母净利润实现逆势同比增长 15.75%达到2.52 亿元。

  1.2 受益基建与地产投资,产销水平保持高位

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